暗号の冬は続く可能性

重要ポイント

• 暗号は悪質な弱気相場に突入して1年になります。
• 暗号が広い経済圏で弱気相場を経験したのは、これも初めてのことです。
• あまりにも多くの負のマクロ変数と、ゼロ金利時代の終わりで、暗号が短期的に大幅にバウンスできると考えるのはナイーブなようです。

暗号市場の急速な回復に賭けている人は、再検討する必要があるかもしれません。

私の分析をよくご存知の方は、私がしばらく弱気であったことをご存知でしょう。これは主に高金利という新しいパラダイムに直面して経済が後退しているという、マクロの設定に起因するものです。

暗号は最もリスクの高い資産クラスの1つであり、それゆえラグが引き出されると常に苦戦を強いられることになった。そして、Jerome Powell氏と連邦準備制度理事会がそのラグを容赦なく引き抜いたことで、それが起こっているのです。

この位置にあるマクロ背景では天井があります。インフレが打ち破られ、金利がピークに達するまで暗号は上昇しないでしょう。現在、T-billは4％で取引されていますが、2023年初頭には5％に上昇する可能性が高いです。

インフレはピークアウトしたかのように見えますが、それでもしばらくは続くという懸念があります。労働市場はまだ本格的な引き締まりを感じておらず、需要も抑制されてはいますが、大きくはないでしょう。

さらに悪いニュース

これは、暗号はメルトダウンから1つの悪いイベントである可能性があると宣言されたものでした。あまりにも長い間、20,000ドル台でレンジ拘束されており、より広い市場の弱気な感情に抑制されながら抜け出すことができませんでした。

しかし、これほどまでに激震が走るとは思ってもいませんでした。FTXの崩壊は暗号の分水嶺となる瞬間です。私は大方の予想よりもさらに大きな被害をもたらすと考えています。

私たちは、信用機関MoodysがCoinbaseの債券を格下げ審査にかけ、取引所の破産に続く有害な行動をほのめかすのを見ました。過去に取引所から流出する大量のビットコインを分析する記事を書き、信頼が壊れ、史上最低の状態にあることを示しました。

実際、FTXの破綻から1ヶ月も経たないうちに、20万ビットコインが取引所から流出するという、かなり驚異的な事態が発生しています。そして、Cathie Wood氏でさえ、機関投資家の採用が後退することを警告しています。

「他人が恐れているときに貪欲になれ」と言いますが、ここにそれが当てはまるでしょうか。暗号通貨は今、分岐点に立っています。これまで広い意味での経済の弱気相場中に存在したことはありません。ビットコインは2009年に発売され、金融資産の爆発的な強気相場しか経験していないことを思い出してください。

今は違います。伝染病が再び渦巻き、暗号の評判はボロボロで、マネープリンターはもはやすべてを支えてはいません。厳しい時代です。

以前の暗号の冬

このような背景から、今回の環境は暗号にとって前例のないものです。だからこそ過去のサイクルを現在の状況に外挿するのはナイーブだと思うのです。金利が0%で他の経済が好景気であれば、立ち直るのはずっと簡単です。それだけでなく暗号がパンデミック期に大きく成長したことを考えると、今回の資本破壊の規模ははるかに大きくなります。

とはいえ、インフレが叩かれる時は来るでしょう。金利が上げられなくなるときが来るでしょう。これが私たちの住む循環的な世界であり、それゆえリスク資産は再び上昇するのです。

ただ、今回は多くの人が予想しているよりも冬が少し長く続くのではないかと思っています。以前のサイクルを見るとその時も冬は長く続きました。下のチャートは、ビットコイン価格を2014年まで遡ってプロットしたもので、このことをよく表しています。

2017年12月に20,000ドル近くのピークを迎えた後ビットコインが再びこのマークを突破したのは、パンデミックに深く入り込んだ2020年の第4四半期まででした。これは投資家が暗号の世界で大きな利益を享受することができなかった、ほぼ3年間の休眠期間となりました。

現在、暗号と金融資産全般の両方でこの弱気相場に入って1年が経過しました。暗号の未来を予想してもバカにされるだけですが、とにかくやってみます。この弱気相場の半分を超えたら私は驚くでしょう。

ヨーロッパでは冬将軍が猛威をふるい、人々はエネルギー価格の高騰を感じ、ウクライナ戦争は激化し、インフレは頑強に続き、暗号がすぐにでも上昇すると考えるのはナイーブな気がします。

もちろん、理論的には一瞬で変わる可能性があります。ウクライナからポジティブなニュースが出れば、市場は一瞬で北上する可能性がありますが、それは予測不可能なことです。基本的なケースとして、多くの人が認識しているよりもこれから先、長い期間痛みを伴うと私は考えています。