群れを追うTetherがリード、DAIはTerraと同様に死んだも同然か？ーステーブルコイン戦争について

暗号通貨は、両極端なテーマです。ビットコインが世界を変えると信じている人もいます。スターバックスでチャイティーラテをデジタルトークンで購入し、それをWeb3で管理されたソーシャルメディアに投稿し、分散型パイプラインで、すべてがシームレスに実行されるのです。

そして、これは完全に無駄な空間であり、ねずみ講や恥知らずの宣伝に溢れた貪欲な資本主義者の金儲けだと言う人もいます。（キム・カーダシアン、もしこれを読んでいたら、私はあなたのことですよ。）

しかし暗号に懐疑的な人の中にも、ブロックチェーン技術の威力とそれが社会に与え得る影響を評価している人が大多数です。

ブロックチェーン技術で最も興味深い要素の1つが、ステーブルコインです。ブロックチェーン上の不換紙幣で、ユーザーはブロックチェーンを利用しながらも暗号のボラティリティを回避することができます。つまり、ブロックチェーンの利点であるアクセスのしやすさ、スピード、安価な取引などを利用しながら、店頭でポートフォリオがヨーヨー運動するようなデメリットを回避することができるのです。

そして、暗号の多くが米ドルを経由していることを考えると、最大のステーブルコインはすべてドルのイテレーションです。グリーンバックがあらゆる主要通貨を押しつぶし、世界中の国々が猛烈なインフレと戦っている今年、国民は自国の通貨（不安定なことが多い）を保有する代わりに、米ドルで財産を管理する機会を得ることができるのです。

では、どのステーブルコインが最も人気があるのでしょうか？また、どのように成長しているのでしょうか？私は世界で最も退屈な暗号、つまり価格変動が激しい暗号でありながら、様々な理由から信じられないほどエキサイティングな暗号に飛び込んでみました。

これがステーブルコインレポートです。

タイムライン – ステーブルコインの成長

私は今、2020年の始まりを暗号の「新しいパラダイム」として振り返っています。COVIDは第1四半期に登場し、3月のメルトダウンの後、世界はこのコロナウイルスが意味するものを理解するために腰を落ち着けていましたが、暗号は急成長しました。

暗号はその中心的な役割を担い、価格、取引量、流動性は急上昇しました。そして今年、2022年には、近年の大量印刷が追いつき、インフレが力を発揮、高金利の新時代へと移行しました。

これによってトークンは暴落しました。ビットコインは6万9000ドルから2万ドル以下に下落し、資金はステーブルコインから流出しました。しかし一部の厩舎は他のステーブルコインよりも良い結果を残しています。下のグラフの「タイムラインを再生」を押すと、過去2年間の動きを把握することができます。

確かに、2年間で200億ドルから1600億ドルになったのですから8倍です、皆さん。

上のグラフを見る限り、ここには触れてはいけない存在がいます。それは「Terra」です。

分散型 vs 集中型

分散型ステーブルコインの魅力に目がくらんだのか、多くの暗号ファンがTerraUSD (UST)を買い求めました。このステーブルコインは、Lunaに裏打ちされたもので、Luna自身には何の裏付けもないという、極めて破綻した循環論法で成り立っていたのです。そのため、暗号のエコシステムの多くを引きずりながら、ハウス・オブ・カード全体が崩壊しました。

私も公平に見て、これに関与していました。このモデルに欠陥があることは知っていましたが、実際よりも長く続くと思っていました。この記事では、私が最終的に損切りしてUSTを売り、ひどい損失を飲み込み、すでに傷ついていた自尊心にかなり不快な打撃を与えたことを詳しく書いています。

でも、とにかくTerraは過去形です。残りの分散型ステーブルとしてはDAIがあり、時価総額は60億ドルです。ここで唯一の問題は、私にとってDAIはTerraと同じように崩壊しているということです。確かに、影響はそれほど大きくなく、狂気のデススパイラルにはならないでしょうが、私に言わせれば、DAIが評判の良い、インパクトのあるステーブルコインになる確率はTerraと同じで、ゼロに等しいのです。

それは、このモデルが経済的に意味をなさないからです。過剰な担保設定とは、100ドルのDAIを受け取るために、150ドルの担保を差し入れなければならないことを意味します。これは非常に非効率的であり、これだけ知っていれば十分です。そして、USDCや他の中央集権的な資産に多くさらされているため、分散化されていないという事実もあります。

この魅惑的な分散化の質を追求するために、DAIは資本効率を犠牲にすることで妥協しました。金利が上昇する世界では、これは決してうまくいかないでしょう。しかも、分散型ですらないのです。

非中央集権的な安定は素晴らしいことですが、今はそれを実現する方法がありません。いつか実現できるといいのですが、私はその方法を考えるほど賢くないのです。DAIに関しては、私はそれが関連性を持つようになるとは思えません。ゆっくり衰退していくか、関連性を求めて空回りしながら思い切ったガバナンスをとるかのどちらかでしょう。（おそらく、もうステーブルコインではなく、代わりにペグを「外す」ことを検討しているのでしょう、それがどういう意味かは別として。）

ステーブルの一元化ーCircleがTetherの座を奪う？

そこで、ステーブルを一元化することにしました。それほどロマンチックではありませんが、少なくとも物事は動きますよね？

Tether（USDT）はOGであり、この分野のすべての中心的存在で、唯一最大の流動性ペアとなっています。しかし、埋蔵量に関する問題に直面し続け、Terraの伝染の余波でそのペグは95セントまで揺らいでいます。

Tetherは償還を怠ることなく、保有する大量の株式を滞りなく売り払ったことは言うまでもありません。しかしそれでも、ステーブルを持つ人々は、その1ドルのマークで売買できることを望んでいます。ー彼らが望む場所と時間に関係なく。

円（USDC）はこのように大きな競争相手となりつつありますが、依然として2位で低迷しています。私は以下のチャートをモデル化して、Tether が代替通貨の台頭により、どのように下方に侵食されたかを示しました。この多くは、十分な準備金が保有されていないという物語が続いていることに起因しています。

2022年の伝染

今年は明らかに暗号市場にとって荒れた1年でした。ステーブルは、資本が荷物をまとめてシステムから流出したため、これを示すのにかなり良い方法です。

私は、1月から現在に至るまで、さまざまなステーブルがどのように推移したかをプロットしてみました。CircleがTetherのリードにどのように食い込んだかを示すのに良い方法です。Tetherが今年の初めから100億ドルを流したことで、Circleは実際に20億ドル増加しました。

Binance USDとFTX?

BinanceUSD（BUSD）もまた、地歩を固めた一枚です。最大220億ドルで、7番目に大きな暗号通貨と3番目に大きな安定コインです。

世界最大の暗号通貨取引所であるBinanceによって強力にプッシュされています。最近、この取引所はUSDCの上場を廃止し、すべての保有資産をBUSDに自動変換したため、時価総額が少し引き上げられました。

FTXの本部長であるSam Bankman-Fried氏は、これを「第二次ステーブルコイン大戦争」と呼んでいます。 FTX自身も、独自のステーブルコインを立ち上げることを計画しているほどです。

FTXは2番目に大きな暗号取引所であり、市場に多くのステーブルコインを持つことの利点について、興味深い質問を投げかけています。実際のところ、すべてのステーブルコインが責任を持って管理され、埋蔵量と透明性のあるレポートが作成されている限り、それが重要かどうかは分かりませんが、特定のステーブルコインが他より優れていることは確かです。

まとめと今後

最後に、この数年間は暗号、ひいてはステーブルコインにとって非常に大きな年でした。ステーブルコインは、人々を暗号に参加させるのに役立ちます。オンチェーンでありながらボラティリティを回避できるステーブルコインは、常に保証されるわけではない業界において、真のユースケースと言えるでしょう。

私が今これをまとめたのは、ステーブルコイン市場はここ数年で変貌を遂げましたが、現在は新たな局面を迎えているように感じられるからです。Binance、FTX、CircleがTetherを取りにきています。コーナーは分散型ステーブルが必要だと主張していますが、それが理論的にでも可能になる計画が描かれるまでは、空想の話に過ぎません。

もちろん、分散型ステーブルは大好きです。明日の朝、ビヨンセの声で目覚めたいとも思っています。しかし今のところ、この2つは同じように可能性が低いので、当面は中央集権的なステーブルと話をする必要があります。

来年の今頃、暗号市場に何が起こっているかは「神のみぞ知る」ことですが、このランキングを再評価するのは興味深いことです。それまでは、Tetherがねぐらを支配していますが、群衆は懸命に追いかけています。