Jag är trött på att prata om Tether, men här är en artikel om Tether

Det är fortfarande tufft där ute, människor.

När man tittade på krypto specifikt skickade sprängningen av UST och Luna panik genom kryptomarknaderna som aldrig förr. En av de mest spännande – och rent ut sagt skrämmande – effekterna av denna härdsmälta var avkopplingen av Tether. Jag har skjutit upp en djupdykning på Tether ett tag eftersom jag känner att det är kryptovalutans motsvarighet till “Happy” av Pharrell – överspelad så mycket att jag får huvudvärk varje gång jag hör den.

Men förra veckans händelser, när Tether kom in på den här de-pegging-trenden som plötsligt är väldigt populär bland kryptovalutor, övertalade mig att det var dags att skriva en djupdykning.

De-pegging

Du vet att det är en dålig tid på marknaderna när din stavningskontroll nu accepterar “de-pegging” som ett ord. Men det är vad vi fick, eftersom Tether sjönk under 95 cent i efterdyningarna av UST-explosionen (12:e maj ). En flodvåg av försäljning utlöstes av investerare som oroade sig för att Tether inte hade tillräckliga reserver för att stå emot en run-on-the-bank, efter kollapsen av Terras UST.

Tack vare ekosystemet i stort stabiliserades marknaden och priset har återhämtat sig. Men även när jag skriver detta 11 dagar senare, har peggen inte återställts helt och handlas för närvarande på $0,999. Förra gången jag kollade var det inte lika med $1.

Om Tether skulle gå under skulle det utan tvekan orsaka en massiv smitta över hela branschen – den är fortfarande bekvämt det högsta likviditetsparet på marknaden och absolut avgörande för så mycket av vad som händer i utrymmet. Sedan början av maj har häpnadsväckande 10 miljarder dollar i Tether lösts in. Om man tittar på den konstanta tillväxten av USDT:s börsvärde historiskt är det tydligt att det här senaste avsnittet har skrämt investerare mer än någonsin tidigare.

Om du frågar mig har Tether reserver för att backa upp sitt marknadsvärde på 73 miljarder dollar. Men huruvida de gör det eller inte är bara en del av frågan – problemets kärna är hur detta till och med är en fråga till att börja med.

Vi har sett den här filmen förut

I likhet med att se det dagliga antalet fall av coronavirus på nyheterna två år in i pandemin, är jag trött på att prata om Tether och reservsituationen.

Utöver det är det skadligt för branschen i stort, och det här kommer från någon som aldrig var bland Tether-skeptikerna.

Hur svårt är det att helt enkelt rensa upp allt detta och publicera täta och sammanhängande balansräkningsuppdateringar? Tether gör för närvarande detta en gång i kvartalet, men de ligger långt ifrån de standarder som bör upprätthållas för ett företag på 73 miljarder dollar.

Den senaste rapporten från den 31 mars visar tillgångar på $82,425 miljarder och skulder på $82,262 miljarder. Detta innebär ett eget kapital på 162 miljoner dollar, eller för att använda den mer vardagliga termen i detta sammanhang, överkollaterisation på 162 miljoner dollar. Bra – verkar acceptabelt.

Men nu ska vi göra lite matematik. Dessa 162 miljoner dollar utgör 0,2% av tillgångarna. Så om tillgångarna minskar med 0,2% är Tether per definition undersäkrad. Inte så bra – och oacceptabelt. Ett undersäkrat stablecoin, vad kan gå fel?

Konstitution av reserver

Du kan bestrida att alla tillgångar finns i företagscertifikat, statsskuldväxlar och andra säkra investeringar, men det är inte sant. Samma rapport beskriver 5 miljarder dollar i “andra investeringar (inklusive digitala tokens)”. De 162 miljoner dollar i överkollaterisation som Tether för närvarande har motsvarar 3,3% av detta belopp på 5 miljarder dollar. Om du är en kryptovaluta-investerare behöver du inte mig för att förklara hur flyktiga dina vänliga digitala tokens kan vara. Kan du föreställa dig att digitala tokens har sjunkit med 3,3% sedan den 31 mars och gör Tether undersäkrad? Jag slår vad om att du kan.

Jag grävde i den här rapporten härnäst och visade att Celsius-tokens var en av Tethers investeringar, till 62,8 miljoner dollar för att vara exakt. Celsius Network är en utlåningsplattform där insättare kan tjäna ytterligare avkastning på sina tillgångar (BTC, ETH etc) om de går med på att tjäna sin avkastning i Celsius-tokens. Vad sägs om att vi tar en titt på Celsius-tokenen sedan oktober 2021, när Tether investerade över 50 miljoner dollar i deras serie B?

Det är en kall nedgång på 87%. Aj.

Återigen – siffrorna för tillgångar och skulder ovan är från den 31 mars 2022. Sedan dess har krypton varit kraftigt i rött, så vem vet hur siffrorna är nu. Men med Tethers brist på transparens och balansräkningsgymnastik är det inte svårt att föreställa sig att den kommande balansräkningsuppdateringen kommer att måla upp bilden i ett ljusare ljus än vad den faktiskt är.

Bokföring

Tether hävdar att de redovisar nedskrivningar men inte vinster på sin balansräkning, och att detta påverkar den tunna aktiedelen på 162 miljoner dollar ovan, vilket därför är konservativt. Men det är verkligen svårt att verifiera med bristen på transparent rapportering. Dessutom kan du också spela djävulens advokat här och säga att om kontona registrerar det lägsta av kostnad eller försämrat värde, innebär det att Tether har investerat avsevärt mer i dessa “andra investeringar (inklusive digitala tokens)” än siffran på 5 miljarder dollar som för närvarande finns på deras “balansräkning” (omvända kommatecken tillfogade där). Och om de är under vattnet här, vem vet var den finansieringen kom ifrån och hur hälsan hos den övergripande organisationen är?

Återigen, även om svaren på dessa frågor är oerhört viktiga, är min huvudsakliga invändning att de kräver att man frågar till att börja med. Här gräver jag igenom balansräkningen, tar fram olika rapporter från månader sedan och försöker sätta ihop bitarna så att jag kan se hela pusslet. Men det här är ett stablecoin på 73 miljarder dollar som är centralt för hälsan hos kryptovalutasystemet. Det borde helt enkelt inte vara så ogenomskinligt; pusslet ska vara tydligt för alla att se.

Även om allt går som det ska och du har fullt förtroende för dessa “balansräknings”-rapporter, låt oss inte glömma att företaget har en skum historia. De hävdade ursprungligen att dess reserver backades en-till-en av den amerikanska dollarn innan New York Attorney Generals utredning avslöjade detta som en lögn. Och jag använder inte det ordet lättvindigt. Detta är vad som fick dem att ändra sin retorik från “fullständigt uppbackad av den amerikanska dollarn” till helt uppbackad av “Tether-reserver”. Dessutom publiceras dessa balansräkningsuppdateringar endast i första hand för att uppfylla kravet, en följd av samma utredning. Annars skulle vi vara ännu mer i mörkret än vi är för närvarande.

Fördelarna

Allt detta tar mig till varför jag tror att 10 miljarder dollar i inlösen under den senaste månaden är en bra sak. Ju mindre Tether blir, desto mindre inflytande på branschen och desto mindre skulle smitteffekten bli i domedagsscenariot med en härdsmälta (jag tittar rent på hypotetik här). Ju tidigare branschen kan gå vidare från dessa tråkiga, repetitiva och tråkiga frågor om Tethers reserver, desto bättre.

Som sagt, jag tror inte att vi är nära en kollaps av USDT. Jag skulle aldrig ha ansett mig vara en skeptiker till Tether, i likhet med hur många människor ständigt kämpar mot det, och har gjort det i flera år. Ändå, med de senaste erkännandena från företaget såväl som de riktigt fula ansträngningarna på balansräkningsrapporteringen, finner jag mig själv alltmer avskräckt av USDT.

Jag undviker USDT när jag kan, till förmån för mer välrenommerade stablecoins. För det handlar om den enkla frågan – varför skulle jag inte göra det? Det finns ingen riktig  fördel med att hålla Tether bortsett från hur allmänt förekommande det är, och andra stablecoins kommer nu ikapp. Det finns dock en enorm nedåtrisk, hur osannolikt du än tror att det är. Och även om du inte förstår att det hela skulle kunna smälta samman, borde en de-pegging som denna månads vara tillräckligt för att övertala dig att hålla ett stabilare stablecoin (när jag skriver den frasen börjar jag förstå hur vissa människor göra narr av kryptovaluta). Förhoppningsvis kommer branschen att göra detsamma, för oavsett om du är troende eller inte, är detta upprepade narrativ som helt enkelt inte kommer att försvinna skadligt för alla inblandade.

Slutsats

Detta var ett stablecoin på 83 miljarder dollar förra månaden. Nu är det ett stablecoin på 73 miljarder dollar. Förhoppningsvis kommer dess popularitet att fortsätta att avta, och mer välrenommerade och transparenta stablecoins kommer att ta marknadsandelar organiskt. USDT har varit en pina för branschen ett tag, och det är därför jag ler när varje dollar i USDT löses in.

Jag avslutar med nedanstående citat från Tethers CTO Paolo Ardoino, som hade följande att säga förra veckan om Tethers 100% rekord för att hedra alla dessa inlösen under den senaste månaden:

“Det här senaste intyget understryker ytterligare att Tether har fullt stöd och att sammansättningen av dess reserver är stark, konservativ och flytande.”

Men Paolo, är det faktum att detta uttalande överhuvudtaget behöver göras inte ett tecken på problemet här? Tether grundades för 8 år sedan 2014. Det har vuxit till en plats där det nu är värt 73 miljarder dollar och driver en stor del av branschen. Och CTO måste fortfarande släppa uttalanden som hävdar att inlösen av 15% av den “fullständiga” tillgången bevisar hur säker den är?

Det är som att jag ringer min mamma och säger: “Hej mamma, du skulle vara stolt över mig. Jag använde inte heroin idag!”. Jag är verkligen inte säker på att det är en så stor prestation, eller hur?