Di luar sana masih terasa sulit, kawan-kawan.
Ketika melihat kripto secara khusus, jatuhnya UST dan Luna memicu kepanikan yang belum pernah terjadi sebelumnya di pasar kripto. Salah satu yang paling menarik – dan benar-benar menakutkan – efek dari kehancuran ini adalah terlepasnya patokan Tether. Saya telah menunda pembahasan mendalam seputar Tether untuk sementara waktu karena saya merasa itu adalah mata uang kripto yang setara dengan lagu “Happy” dari Pharrell – terlalu sering dibahas sehingga saya pusing setiap kali mendengarnya.
Tetapi peristiwa minggu lalu, ketika Tether mengikuti tren terlepasnya patokan harga dari dolar yang tiba-tiba menjadi sangat populer di dunia mata uang kripto, saya yakin bahwa sudah waktunya untuk membahas koin tersebut lebih dalam.
Terlepasnya Patokan (Depegging)
Anda tahu ini adalah waktu yang buruk di pasar ketika alat pengecekan ejaan Anda sekarang menerima “depegging” sebagai sebuah kata. Tetapi itulah yang kami dapatkan, karena Tether merosot di bawah level 95 sen setelah ledakan UST pada 12 Mei. Gelombang pasang aksi jual dipicu oleh investor yang khawatir bahwa Tether tidak memiliki cadangan yang cukup untuk menahan aksi penarikan besar-besaran, menyusul runtuhnya UST Terra.
Untungnya, bagi ekosistemnya secara umum, pasar stabil dan harganya telah pulih. Namun, bahkan saat saya menulis ini 11 hari kemudian, patokan tersebut belum sepenuhnya dipulihkan, dan saat ini diperdagangkan pada $0,999. Terakhir kali saya periksa, jumlah tersebut tidak sama dengan $1.
Jika jatuh, Tether pasti akan menyebabkan penularan massal di seluruh industri – karena masih merupakan pasangan likuiditas tertinggi di pasar dan sangat penting untuk begitu banyak hal yang terjadi di industri kripto. Sejak awal Mei, Tether senilai $10 miliar telah ditebus. Melihat pertumbuhan kapitalisasi pasar USDT yang konstan secara historis, jelas terlihat bahwa episode terbaru ini telah menakuti investor lebih dari sebelumnya.
Jika Anda bertanya kepada saya, Tether memang memiliki cadangan untuk mendukung kapitalisasi pasarnya sebesar $73 miliar. Tetapi apakah mereka melakukannya atau tidak hanyalah sebagian dari masalah – inti masalahnya adalah bagaimana ini bisa menjadi pertanyaan sejak awal.
Hal Seperti Ini Sudah Pernah Terjadi
Mirip dengan melihat jumlah harian kasus virus corona di berita dua tahun setelah pandemi, saya muak membahas tentang Tether dan kondisi cadangan yang dimilikinya.
Di luar hal tersebut, Tehter berbahaya bagi industri secara umum, dan ini datang dari seseorang yang tidak pernah skeptis terhadap Tether.
Seberapa sulitkah untuk menghapus semua ini dan mempublikasikan pembaruan neraca yang koheren dan rutin? Tether saat ini melakukan ini sekali setiap triwulan, tetapi mereka berada jauh dari standar yang harus dipertahankan untuk perusahaan senilai $73 miliar.
Laporan terbaru dari tanggal 31 Maret menguraikan aset senilai $82,425 miliar dan kewajiban sebesar $82,262 miliar. Ini menyiratkan ekuitas $ 162 juta, atau dengan istilah yang lebih umum dalam konteks ini, jaminan berlebihan sebesar $ 162 juta. Baik – tampaknya dapat diterima.
Tetapi sekarang mari kita berhitung. $ 162 juta ini merupakan 0,2% dari total nilai aset. Jadi, jika aset turun 0,2%, Tether secara definisi tidak dijaminkan. Tidak begitu baik – dan tidak dapat diterima. Stablecoin yang tidak dijaminkan, hal buruk apa yang bisa terjadi?
Konstitusi Cadangan
Anda dapat berargumen bahwa semua aset disimpan dalam bentuk surat berharga, T-Bills, dan investasi aman lainnya, tetapi itu tidak benar. Laporan yang sama menguraikan aset senilai $5 miliar dalam “investasi lain (termasuk token digital)”. $162 juta dari jaminan berlebihan yang dimiliki Tether saat ini setara dengan 3,3% dari angka $5 miliar ini. Jika Anda seorang investor mata uang kripto, maka Anda tidak memerlukan penjelasan dari saya terkait seberapa volatilnya token digital Anda yang ramah lingkungan tersebut. Dapatkah Anda membayangkan token digital turun sebesar 3,3% sejak 31 Maret dan membuat Tether tidak dijaminkan? Saya yakin Anda bisa.
Saya menggali laporan ini selanjutnya, yang menunjukkan bahwa token Celsius adalah salah satu investasi Tether, tepatnya sebesar $62,8 juta. Celsius Network adalah platform pinjaman, di mana deposan dapat memperoleh imbal hasil tambahan atas aset mereka (BTC, ETH, dll) jika mereka setuju untuk menempatkan minat mereka dalam token Celsius. Bagaimana kalau kita lihat kinerja token Celsius sejak Oktober 2021, ketika Tether menginvestasikan lebih dari $50 juta ke pendanaan Seri B mereka?
Penurunan keren sebesar 87%. Aduh.
Sekali lagi – angka untuk aset dan kewajiban di atas berasal dari tanggal 31 Maret 2022.. Sejak saat itu, kripto berada di zona merah, jadi siapa yang tahu seperti apa angkanya sekarang. Tetapi dengan kurangnya transparansi dan penyesuaian neraca Tether, tidak sulit untuk membayangkan pembaruan neraca yang akan datang akan membuat segalanya terdengar lebih baik daripada yang sebenarnya.
Akuntansi
Tether memang mengklaim bahwa mereka mengakui penurunan nilai tetapi bukan kenaikan pada neraca mereka, dan bahwa faktor ini menjadi bagian ekuitas tipis sebesar $ 162 juta di atas, yang oleh karena itu dianggap konservatif. Tetapi itu akan sangat sulit untuk diverifikasi karena kurangnya pelaporan yang transparan. Selain itu, Anda juga dapat beradu argumen di sini dan mengatakan bahwa jika perhitungan akuntansi mencatat penurunan biaya atau nilai yang lebih rendah, itu berarti Tether telah berinvestasi jauh lebih banyak ke dalam “investasi lain (termasuk token digital)” ini daripada jumlah $5 miliar yang saat ini ada pada “neraca” mereka (koma terbalik ditambahkan di sana). Dan jika nilai asetnya lebih rendah di sini, siapa yang tahu dari mana dana itu berasal dan seberapa sehat organisasi tersebut secara keseluruhan?
Sekali lagi, sementara jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini sangat penting, poin utama saya adalah bahwa mereka membutuhkan pertanyaan untuk memulai. Di sini saya menggali melalui neraca, menarik data dari berbagai laporan bulan lalu dan mencoba untuk mengumpulkan berbagai potongan informasi sehingga saya bisa melihat seluruh teka-teki. Tetapi ini adalah stablecoin senilai $73 miliar yang menjadi pusat kesehatan sistem mata uang kripto. Seharusnya tidak seburam ini; teka-teki harus jelas untuk dilihat semua orang.
Bahkan jika semuanya berjalan lancar dan Anda memiliki keyakinan penuh pada laporan “neraca” ini, jangan lupa bahwa perusahaan tersebut memiliki sejarah yang suram. Mereka awalnya mengklaim cadangannya didukung satu banding satu oleh dolar AS sebelum penyelidikan Jaksa Agung New York mengungkap ini sebagai kebohongan. Dan saya tidak menggunakan kata tersebut dengan enteng. Inilah yang menyebabkan mereka mengubah retorika mereka dari “didukung penuh oleh dolar AS” menjadi didukung penuh oleh “cadangan tether”. Selain itu, pembaruan neraca ini awalnya hanya diterbitkan untuk memenuhi persyaratan, sebagai dampak dari penyelidikan yang sama. Jika tidak, kita mungkin akan semakin bingung dan tidak tahu.
Berbagai Manfaat
Semua ini membawa saya pada alasan mengapa saya percaya penebusan sebesar $10 miliar selama sebulan terakhir adalah hal yang baik. Semakin kecil Tether, semakin sedikit pengaruhnya terhadap industri dan semakin sedikit efek penularan dalam skenario kehancuran (saya murni melihat hipotetis di sini). Semakin cepat industri dapat beralih dari pertanyaan yang memuakkan, berulang, dan membosankan ini tentang cadangan Tether, maka situasinya semakin baik.
Seperti yang saya katakan, saya tidak percaya kita hampir melihat kejatuhan USDT. Saya tidak akan pernah menganggap diri saya skeptis terhadap Tether, seperti halnya banyak orang yang terus-menerus berkampanye menentangnya, dan telah melakukannya selama bertahun-tahun. Namun, dengan hal yang baru-baru ini saya temukan terkait perusahaan tersebut serta upaya yang sangat buruk dalam pelaporan neraca, saya merasa lelah dengan USDT.
Saya menghindari USDT kapan pun saya bisa, demi stablecoin dengan reputasi yang lebih baik. Karena itu, kita sampai pada pertanyaan sederhana – mengapa tidak? Tidak ada keuntungan yang melekat untuk menyimpan Tether selain seberapa seringnya koin tersebut dibahas, dan stablecoin lainnya sekarang menyusul. Namun, ada risiko penurunan yang sangat besar, seberapa kecilpun kemungkinan bahwa Anda meyakini hal tersebut. Dan bahkan jika Anda tidak percaya pada kenyataan bahwa itu semua bisa runtuh, terlepasnya patokan terhadap dolar atau aset lainnya seperti yang terjadi bulan ini seharusnya cukup untuk meyakinkan Anda untuk memegang stablecoin yang lebih stabil (dalam menulis kalimat itu, saya mulai memahami bagaimana beberapa orang mengolok-olok mata uang kripto). Mudah-mudahan, industri akan melakukan hal yang sama, karena percaya atau tidak, narasi berulang yang tidak akan hilang ini berbahaya bagi semua orang yang terlibat di dalamnya.
Kesimpulan
Tether adalah stablecoin senilai $83 miliar bulan lalu. Sekarang ini adalah stablecoin senilai $73 miliar. Mudah-mudahan, popularitasnya akan terus berkurang, dan stablecoin yang lebih bereputasi serta transparan akan mendapatkan pangsa pasar secara organik. USDT telah menjadi momok di industri kripto untuk sementara waktu, itulah sebabnya saya tersenyum ketika setiap dolar USDT ditebus.
Saya akan menutup dengan kutipan di bawah ini dari CTO Tether, Paolo Ardoino, yang minggu lalu mengatakan tentang rekor 100% Tether dalam menghormati semua penebusan ini selama sebulan terakhir:
“Pengesahan terbaru ini lebih lanjut menyoroti bahwa Tether didukung penuh dan komposisi cadangannya kuat, konservatif, dan likuid”.
Tetapi Paolo, apakah fakta bahwa pernyataan ini perlu dibuat sama sekali tidak menunjukkan indikasi masalah di sini? Tether didirikan 8 tahun yang lalu pada tahun 2014. Tether berkembang hingga bernilai $73 miliar saat ini dan menggerakkan sebagian besar industri. Dan sang CTO masih diharuskan untuk mengeluarkan pernyataan yang menyatakan bahwa menebus 15% dari aset yang “didukung penuh” tersebut membuktikan seberapa amannya Tether?
Itu seperti saya menelepon ibu saya dan berkata, “Hei Bu, Anda akan bangga dengan saya. Saya tidak menggunakan heroin hari ini!”. Saya benar-benar tidak yakin itu pencapaian yang luar biasa, bukan?