I torsdags, efter nyheten om att Ryssland invaderade Ukraina, skrev jag det här stycket där jag bedömde Bitcoins säkringsförmåga under krisen. Med guld som höll uppe sig väl, eftersom det bröt en 17 månaders högsta, svek Bitcoin laget och föll med 7%.
Guldfans hånade kryptoentusiasterna, eftersom Bitcoin till synes sprängde sin perfekta möjlighet, vilket gjorde det länge understödda argumentet att Bitcoin är en suverän häck som ett önsketänkande. Bitcoin handlades för cirka $37 400, medan guld handlade för cirka $1 920.
Bitcoin återupplivas
Men det finns aldrig ett tråkigt ögonblick i krypto, och saker och ting har förändrats dramatiskt sedan dess. Bitcoin har stigit med 17% från dessa låga nivåer och handlas för cirka $44 000. Guld handlas under tiden på liknande nivåer som tidigare ($1 920).
Det är intressant att återkomma till min analys från torsdagen i ljuset av den senaste tidens rörelser av guld och Bitcoin, och anstormningen av ekonomiska sanktioner som har riktats mot Ryssland. Förra veckan, efter tillkännagivandet av den ryska invasionen, drog jag slutsatsen att fallet med 7% i Bitcoin bevisade att kryptovalutan ännu inte hade uppnått status som en värdetillgång. Istället hävdade jag att det röda ljuset bevisade att investerare hade dumpat den för fristadstillgångar som kontanter och guld under marknadsvolatiliteten. I kriser går korrelationerna till 1, och det finns en flykt till kvalitet. Människor avskaffade kryptoexponering när världen gick bananas – precis som det som hände i mars 2020, när covid-pandemin knackade på våra dörrar.
Så, behöver den slutsatsen ses över?
Tja, ja och nej. Det går fortfarande inte att komma runt det faktum att Bitcoin rasade omedelbart efter invasionen medan "hedge"-tillgången som den strävar efter att ersätta – guld – höll fast och klättrade till 17 månaders högsta nivå. Men sådan har omfattningen av kryptons återhämtning varit, vi måste gräva djupare och ompröva.
Ekonomiska sanktioner och det moderna Fiat-systemet
Den viktigaste utvecklingen sedan förra veckans analys har varit anstormningen av sanktioner mot Ryssland. Luftrum är stängda för ryska flygplan, ryska banker blir utfrysta ur SWIFT-nätverket, och Moskvas möjlighet att använda sin reserv på 630 miljarder dollar i utländska reserver har begränsats. Den senare punkten angående valutareserven är särskilt övertygande när man bedömer Bitcoins prisrörelser. USA, Storbritannien, EU och Kanada enades om att "förhindra den ryska centralbanken från att använda sina internationella reserver på ett sätt som undergräver effekterna av våra sanktioner".
Kom ihåg att i det moderna finansiella systemet är fiat-pengar faktiskt något du är skyldig, snarare än något påtagligt som du faktiskt har. Så medan kontanterna du har på ditt bankkonto anses vara något du "har", är de i verkligheten skyldiga dig av din bank, som du samlar in när du tar ut från en bankomat eller överför till ett annat konto (då mottagaren av överföringen då blir "skyldig" bankens ansvar).
Vad vi ser på marknaderna nu är att dessa tillgångar, eftersom Ryssland inte riktigt har dem, kan skäras av. Putin har fått reda på den hårda vägen att dessa 630 miljarder dollar i valutareserver inte är riktigt så likvida som han trodde.
Alternativ
Naturligtvis finns det alternativ till fiat. Om Rysslands reserver på 630 miljarder dollar hölls i guldtackor kunde det inte finnas några sådana restriktioner. Guld inlåst i ett ryskt valv är ingen annans ansvar, Ryssland "har" det helt enkelt, i ordets alla bemärkelser. Som kanadensiska medborgare kan ha insett nyligen efter frysningen av bankkonton för demonstranter, kan fiat inte alltid garantera den tillgången.
Naturligtvis har vi under det senaste decenniet sett uppkomsten av en annan tillgång som erbjuder denna kvalitet – Bitcoin. Att hålla dina privata nycklar är lika bra som att stoppa en guldtackor under din säng (och betydligt enklare). Men som Bloombergs Joe Weisenthal påpekade i sitt nyhetsbrev i morse, är det inte tänkbart för Ryssland att hålla betydande reserver i Bitcoin, med tanke på marknadens storlek. Medan guldets börsvärde svävar runt 12 biljoner dollar, är Bitcoins börsvärde bara 826 miljarder dollar (med en benägenhet att ibland falla mycket lägre). Så det är inte möjligt för regeringar att hålla stora mängder Bitcoin vid nuvarande marknadsvärde (Rysslands 630 miljarder dollar i valutareserver skulle uppgå till tre fjärdedelar av tillgången på Bitcoin).
Andra konsekvenser
Så tills Bitcoin mognar och expanderar till högre nivåer kan den inte erbjuda vad guld kan just nu. Faktum är att många analytiker ofta pekar på guldets marknadsvärde när de extrapolerar potentialen för Bitcoins tillväxt, och det är verkligen ett övertygande riktmärke. Men för tillfället är alla investerare inte lika stora som den ryska staten och Bitcoin kan fortfarande ha värde. Den ryska rubelns rörelser under de senaste dagarna visar detta tydligt. Med 20% av dess värde mot den amerikanska dollarn har ryska medborgare sett sin nettoförmögenhetskrater i reala termer.
Via XE.com
Naturligtvis, om de hade Bitcoin, kunde de ha undgått denna fiat-förnedring. Så vad sägs om att vi kollar in volymen på BTC-Rubelbörserna? Ah ja, igår nådde vi en högsta nivå på nio månader, då ryssarna flydde till utbyten eftersom de fruktade ytterligare sanktioner och rubelsvaghet.
Via Kaiko
Det är inte det första fallet av (hyper)inflation vi har sett (fråga Venezuela eller Zimbabwe) och inte heller det första fallet av medborgare som fruktar för sina besparingar (hej Grekland och Cypern) och det belyser hur kraftfull Bitcoin skulle kunna vara som en tillgångsklass, den fortsätter att växa och stabiliseras hela tiden. Så sättet jag ser på den senaste veckan av fängslande prisåtgärder är detta: Bitcoin är inte en ansedd värdetillgång just nu, men vi ser alla rätt tecken på att den är på väg dit, och det har gett oss en glimt av kraften den kunde hålla.
Vattendelarögonblick
Det som händer just nu är en vattendelare i historien, eftersom tidigare autonoma centralbanker inte längre har kontroll över de tillgångar som de normalt använder för att bedriva finansiell verksamhet. Och för närvarande är Bitcoin fortfarande ett litet barn som lär sig att gå med avseende på dess utveckling och nödvändiga infrastruktur (liksom marknadsvärdet som nämns ovan), så det skulle vara svårt för en nation som Ryssland att kringgå sanktioner via kryptovaluta. Utmaningen skulle också förvärras av blockkedjans transparenta natur – ett nyckelargument som används av kryptoentusiaster för att bekämpa tanken att krypto kan vara ett verktyg för suverän illvilja längre fram.
Men det kanske inte är så långt borta. Vi har faktiskt redan ett framträdande exempel på en stat som hoppar in i magiska internetpengar för att kringgå sanktioner, om inte i omfattningen av vad som skulle vara nödvändigt för Ryssland i kampen mot hälften av världens restriktioner: Iran.
Irans kryptotaktik
Mellanösternlandet står inför stränga sanktioner från USA. Irans lösning är dock att omvandla den energi de inte behöver (Iran har ett överflöd av fossila bränslen) till kontanter genom att köpa bitcoins från bitcoin-miners (som använder fossila bränslen i sin mining). Dessa bitcoins kan sedan användas för att köpa vad de vill, inklusive import. Och USA kan inte göra något åt det. Ryssland, å sin sida, är den tredje största minern för kryptovaluta i världen (genomsnittlig månatlig hashrateandel på 11% per juli-21, enligt University of Cambridge). För att röra om grytan lite mer verkade Putin mildra sin hållning till kryptovaluta när den ryska centralbanken föreslog ett förbud mot industrin: "Vi har naturligtvis också vissa konkurrensfördelar, särskilt i den så kallade miningen, jag menar överskott av el och välutbildad personal tillgänglig i landet”. Hmm.
Cambridge Bitcoin Electricity Index, med Ryssland den tredje största kryptominern i världen.
Avslutningsvis är det lätt att se vägen mot ett värde för Bitcoin, även om den här veckan har visat att den, medan den närmar sig dit, inte riktigt har uppnått status som säker tillflyktsort ännu. Men Satoshi släppte anden ur flaskan när han uppfann blockkedjan 2009, och geopolitiska spänningar i denna allt mer fragmenterade och kaotiska värld (för att inte tala om ett visst coronavirus och alla vaccinmandat och andra konsekvenser som uppstår ur pandemin) har kastat upp alla möjliga implikationer och potentiella användningsfall för Bitcoin. 
Krypto kan vara bra! Ukrainas kryptoplånböcker har, i skrivande stund, fått 31,7 miljoner dollar i donationer, enligt blockkedje-analysföretaget Elliptic. De tar nu också emot donationer i Polkadot, och fler kommer att läggas till snart.
Vi kan diskutera om konsekvenserna är bra eller dåliga (och som det mesta i Bitcoins skala, det finns ett urval av båda), men en sak som blir allt tydligare är det grundläggande värdet och otaliga användningsfall som ett alternativ till fiat erbjuder.
Ja, det finns fördelar och nackdelar, men prismässigt, om du zoomar ut tillräckligt mycket, har Bitcoin bara trendat en väg historiskt – uppåt. Och med hur världen är på väg ser jag verkligen inte många anledningar till att framtiden kommer att vara annorlunda.