Keadaan masih sukar di luar sana, kawan-kawan.
Apabila melihat kripto secara khusus, kejatuhan UST dan Luna mencetuskan panik yang tidak berlaku sebelum ini dalam pasaran kripto. Salah satu kesan yang paling menarik – dan benar-benar menakutkan – daripada kemerosotan ini adalah terlepasnya tambatan Tether. Saya telah menangguhkan perbincangan mendalam berkaitan Tether untuk seketika kerana saya merasakan ia adalah mata wang kripto yang setara dengan lagu “Happy” oleh Pharrell – terlalu banyak dibincangkan sehingga saya sakit kepala setiap kali mendengarnya.
Tetapi peristiwa minggu lepas, apabila Tether mengikuti trend terlepasnya tambatan ini yang tiba-tiba sangat popular dengan mata wang kripto, meyakinkan saya bahawa sudah tiba masanya untuk menulis perbincangan yang mendalam.
Terlepas Tambatan (De-Pegging)
Anda tahu ia adalah masa yang buruk dalam pasaran apabila alat semakan ejaan anda kini menerima “de-pegging” sebagai satu perkataan. Tetapi itulah yang kita dapat, kerana Tether merosot di bawah 95 sen selepas ledakan UST (12 Mei). Gelombang jualan pasang surut telah dicetuskan oleh pelabur yang bimbang bahawa Tether tidak mempunyai rizab yang mencukupi untuk menahan penarikan besar-besaran, susulan kejatuhan UST Terra.
Syukur kerana ekosistem pada umumnya, pasaran stabil dan harga telah pulih. Namun, walaupun saya menulis ini 11 hari kemudian, tambatan itu belum dipulihkan sepenuhnya, kini didagangkan pada $0.999. Kali terakhir saya menyemak, itu tidak sama dengan $1.
Sekiranya Tether jatuh, ia sudah pasti akan menyebabkan penularan besar-besaran di seluruh industri – ia masih selesa sebagai pasangan kecairan tertinggi dalam pasaran dan sangat penting untuk banyak perkara yang berlaku dalam industri kripto. Sejak awal Mei, sebanyak $10 bilion dalam Tether telah ditebus. Melihat kepada pertumbuhan berterusan permodalan pasaran USDT dari segi sejarah, jelas terlihat bahawa episod terbaru ini telah menakutkan pelabur lebih daripada sebelumnya.
Jika anda bertanya kepada saya, Tether mempunyai rizab untuk menyokong permodalan pasarannya sebanyak $73 bilion. Tetapi jika mereka melakukannya atau tidak hanyalah sebahagian daripada isu – punca masalahnya adalah bagaimana ini boleh menjadi persoalan sejak awal.
Ini Pernah Berlaku Sebelum ini
Sama seperti melihat jumlah harian kes coronavirus dalam berita dua tahun selepas pandemik, saya muak bercakap tentang Tether dan situasi rizabnya.
Selain itu, ia berbahaya kepada industri secara amnya, dan ini datang daripada seseorang yang tidak pernah berada dalam kalangan skeptik terhadap Tether.
Sesukar manakah untuk memadamkan semua ini dan menerbitkan kemas kini kunci kira-kira yang kerap dan koheren? Tether pada masa ini melakukan ini sekali setiap suku tahun, tetapi ia masih jauh dari piawaian yang perlu dikekalkan untuk syarikat bernilai $73 bilion.
Laporan terkini dari 31 Mac menggariskan aset bernilai $82.425 bilion dan liabiliti bernilai $82.262 bilion. Ini membayangkan ekuiti sebanyak $162 juta, atau menggunakan istilah yang lebih biasa dalam konteks ini, cagaran berlebihan sebanyak $162 juta. Baik – nampaknya boleh diterima.
Tetapi sekarang mari kita lakukan sedikit pengiraan. $162 juta ini merupakan 0.2% daripada aset. Jadi, jika aset merosot sebanyak 0.2%, Tether secara takrifannya tidak dicagarkan. Tidak begitu baik – dan tidak boleh diterima. Stablecoin yang tidak dicagarkan, apa perkara buruk yang boleh berlaku?
Perlembagaan Rizab
Anda boleh berhujah bahawa semua aset terkandung dalam kertas perdagangan, T-Bills dan pelaburan selamat lain, tetapi itu tidak benar. Laporan yang sama menggariskan $5 bilion dalam “pelaburan lain (termasuk token digital)”. $162 juta daripada cagaran berlebihan yang Tether miliki pada masa ini sepadan dengan 3.3% daripada jumlah $5 bilion ini. Jika anda seorang pelabur mata wang kripto, anda tidak memerlukan saya untuk menjelaskan betapa tidak menentu token digital anda yang mesra itu. Bolehkah anda membayangkan token digital jatuh 3.3% sejak 31 Mac dan menyebabkan Tether tidak dicagarkan? Saya pasti anda boleh.
Seterusnya saya menggali laporan ini, menunjukkan bahawa token Celsius adalah salah satu pelaburan Tether, tepatnya sebanyak $62.8 juta. Celsius Network adalah platform pinjaman, di mana pendeposit boleh memperoleh hasil tambahan ke atas aset mereka (BTC, ETH dll) jika mereka bersetuju untuk memperoleh faedah mereka dalam token Celsius. Apa kata kita lihat token Celsius sejak Oktober 2021, apabila Tether melabur lebih $50 juta ke dalam Siri B mereka?
Itu adalah penurunan 87% yang besar. Aduh.
Sekali lagi – jumlah aset dan liabiliti di atas adalah dari 31 Mac 2022. Sejak itu, kripto berada dalam zon merah, jadi tiada siapa tahu seperti apa nombornya sekarang. Tetapi dengan kekurangan ketelusan dan penyesuaian kunci kira-kira Tether, tidak sukar untuk membayangkan kemas kini kunci kira-kira yang akan datang akan menggambarkan seperti segalanya kelihatan lebih baik daripada yang sebenarnya.
Perakaunan
Tether memang mendakwa bahawa mereka mengiktiraf kemerosotan nilai tetapi tidak kenaikan pada kunci kira-kira mereka, dan bahawa faktor ini menjadi bahagian ekuiti nipis sebanyak $162 juta di atas, yang oleh itu konservatif. Tetapi itu sangat sukar untuk disahkan dengan kekurangan pelaporan yang telus. Selain itu, anda juga boleh saling berhujah di sini dan mengatakan bahawa jika akaun merekodkan kos atau nilai terjejas yang lebih rendah, itu menunjukkan Tether telah melabur lebih banyak ke dalam “pelaburan lain (termasuk token digital)” ini daripada jumlah $5 bilion yang pada masa ini ada dalam “kunci kira-kira” mereka (koma terbalik ditambah di sana). Dan jika nilai asetnya lebih rendah di sini, siapa tahu dari mana sumber dana itu dan bagaimana keadaan keseluruhan organisasi itu?
Sekali lagi, walaupun jawapan kepada soalan-soalan ini sangat penting, hujah utama saya adalah bahawa mereka memerlukan pertanyaan untuk bermula. Di sini saya menggali kunci kira-kira, mengeluarkan pelbagai laporan dari beberapa bulan yang lalu dan cuba mengumpul kepingan maklumat supaya saya dapat melihat keseluruhan teka-teki. Tetapi ini adalah stablecoin bernilai $73 bilion yang menjadi pusat kesihatan sistem mata wang kripto. Ia tidak seharusnya sekabur ini; teka-teki perlu jelas untuk dilihat oleh semua orang.
Walaupun semuanya berjalan lancar dan anda mempunyai keyakinan penuh terhadap laporan “kunci kira-kira” ini, jangan lupa bahawa syarikat itu mempunyai sejarah yang suram. Mereka pada asalnya mendakwa rizabnya disokong satu lawan satu oleh dolar AS sebelum siasatan Peguam Negara New York mendedahkan ini sebagai satu pembohongan. Dan saya tidak menggunakan perkataan itu dengan mudah. Inilah yang menyebabkan mereka menukar retorik mereka daripada “disokong sepenuhnya oleh dolar AS” kepada disokong sepenuhnya oleh “rizab Tether”. Selain itu, kemas kini kunci kira-kira ini awalnya hanya diterbitkan untuk memenuhi keperluan, kesan daripada penyiasatan yang sama. Jika tidak, kita akan mungkin akan lebih kabur daripada sekarang.
Faedahnya
Semua ini membawa saya kepada sebab saya percaya penebusan $10 bilion sepanjang bulan lepas adalah perkara yang baik. Semakin kecil Tether, semakin kurang pengaruhnya terhadap industri dan semakin kurang kesan penularan dalam senario kemerosotan (saya hanya melihat hipotetikal di sini). Semakin cepat industri boleh beralih daripada soalan yang memuakkan, berulang dan membosankan tentang rizab Tether ini, semakin baik situasinya.
Seperti yang saya katakan, saya tidak percaya kita hampir menyaksikan kejatuhan USDT. Saya tidak akan pernah menganggap diri saya seorang yang ragu-ragu terhadap Tether, sama seperti ramai orang yang sentiasa berkempen menentangnya, dan telah berbuat demikian selama bertahun-tahun. Namun, dengan perkaru baru-baru ini berkaitan syarikat itu serta usaha yang sangat buruk pada pelaporan kunci kira-kira, saya merasa semakin penat dengan USDT.
Saya mengelak daripada USDT seboleh yang mungkin, memilih stablecoin yang mempunyai reputasi lebih baik. Kerana ia sampai kepada soalan mudah – mengapa tidak? Tiada kelebihan yang wujud dengan menyimpan Tether selain betapa kerap ia dibincangkan, dan stablecoin lain kini menyusul. Walau bagaimanapun, terdapat risiko penurunan yang besar, sekecil mana pun anda mempercayai itu. Dan walaupun jika anda tidak percaya bahawa semuanya boleh runtuh, terlepasnya tambatan seperti bulan ini seharusnya cukup untuk meyakinkan anda untuk memegang stablecoin yang lebih stabil (dalam menulis frasa itu, saya mula memahami bagaimana sesetengah orang mempersendakan mata wang kripto). Mudah-mudahan, industri akan melakukan perkara yang sama, kerana tanpa mengira jika anda percaya atau tidak, naratif berulang yang tidak akan hilang ini berbahaya kepada semua orang yang terlibat.
Kesimpulan
Ini adalah stablecoin bernilai $83 bilion bulan lepas. Kini ia adalah stablecoin bernilai $73 bilion. Mudah-mudahan, popularitinya akan terus berkurangan, dan stablecoin yang lebih bereputasi dan telus akan memperoleh bahagian pasaran secara organik. USDT telah menyebabkan bencana dalam industri kripto untuk seketika, itulah sebabnya saya tersenyum apabila setiap dolar USDT ditebus.
Saya akan menutup dengan petikan di bawah daripada Ketua Pegawai Teknologi Tether, Paolo Ardoino, yang minggu lepas berkata tentang rekod 100% Tether bagi menghormati semua penebusan ini sepanjang bulan lalu:
“Perakuan terbaru ini menyerlahkan lagi bahawa Tether disokong sepenuhnya dan komposisi rizabnya kuat, konservatif dan cair”.
Tetapi Paolo, adakah hakikat bahawa kenyataan ini perlu dibuat sama sekali tidak menunjukkan masalah di sini? Tether telah diasaskan 8 tahun lalu pada 2014. Ia telah berkembang ke kedudukannya yang kini bernilai $73 bilion dan menjana sebahagian besar industri. Dan dengan Ketua Pegawai Teknologi masih dikehendaki mengeluarkan kenyataan dengan alasan bahawa menebus 15% daripada aset “disokong sepenuhnya” membuktikan betapa selamatnya Tether?
Itu seperti saya menghubungi ibu saya dan berkata, “Hei ibu, ibu pasti berbangga dengan saya. Saya tidak menggunakan heroin hari ini!”. Saya benar-benar tidak yakin itu adalah satu pencapaian yang hebat, bukan?