Es ist immer noch rau da draußen, Leute.
Was die Kryptowährungen im Speziellen angeht, so hat die Kernschmelze von UST und Luna die Kryptomärkte in Panik versetzt wie nie zuvor. Eine der faszinierendsten – und geradezu erschreckendsten – Auswirkungen dieser Kernschmelze war das De-Pegging von Tether. Ich habe es eine Weile vor mir hergeschoben, mich näher mit Tether zu befassen, weil ich das Gefühl habe, dass Tether das Äquivalent zu „Happy“ von Pharrell ist – so übertrieben oft gespielt, dass ich jedes Mal Kopfschmerzen bekomme, wenn ich es höre.
Aber die Ereignisse der letzten Woche, als Tether in diesen De-Pegging-Trend einstieg, der bei Kryptowährungen plötzlich sehr beliebt ist, haben mich davon überzeugt, dass es an der Zeit war, einen Deep Dive zu schreiben.
De-Pegging
Sie wissen, dass es an den Märkten eine schlechte Zeit ist, wenn Ihre Rechtschreibprüfung jetzt „De-Pegging“ als Wort akzeptiert. Aber genau das haben wir bekommen, als Tether nach der UST-Explosion (12. Mai) unter 95 Cent fiel. Eine Flutwelle von Verkäufen wurde von Anlegern ausgelöst, die befürchteten, dass Tether nicht über ausreichende Reserven verfügt, um einem Ansturm auf die Bank nach dem Zusammenbruch von Terras UST standzuhalten.
Zum Glück für das Ökosystem insgesamt hat sich der Markt stabilisiert und der Preis sich erholt. Doch selbst als ich dies viele Tage später schreibe, wurde die Bindung nicht vollständig wiederhergestellt und wird derzeit bei 0,999 USD gehandelt. Als ich das letzte Mal nachgesehen habe, war das nicht gleich 1 USD.
Sollte Tether untergehen, würde dies zweifellos zu einer Massenansteckung in der gesamten Branche führen – es ist immer noch das Paar mit der höchsten Liquidität auf dem Markt und für so vieles, was in diesem Bereich passiert, absolut entscheidend. Seit Anfang Mai wurden unglaubliche 10 Milliarden USD in Tether eingelöst. Betrachtet man das konstante Wachstum der Marktkapitalisierung von USDT in der Vergangenheit, ist klar zu erkennen, dass diese jüngste Episode die Anleger mehr als je zuvor erschreckt hat.
Wenn Sie mich fragen, hat Tether die Reserven, um seine Marktkapitalisierung von 73 Milliarden USD zu stützen. Aber ob sie es tun oder nicht, ist nur ein Teil der Frage – der Kern des Problems ist, wie dies überhaupt eine Frage ist.
Wir haben diesen Film schon einmal gesehen
Ähnlich wie die täglichen Zahlen von Coronavirus-Fällen in den Nachrichten zwei Jahre nach Beginn der Pandemie, habe ich es satt, über Tether und die Reservesituation zu sprechen.
Darüber hinaus ist es schädlich für die Branche insgesamt, und das kommt von jemandem, der nie zu den Tether-Skeptikern gehörte.
Wie schwierig ist es, all dies einfach aufzuräumen und häufige und zusammenhängende Bilanzaktualisierungen zu veröffentlichen? Tether tut dies derzeit einmal im Quartal, aber sie bleiben weit hinter den Standards zurück, die für ein 73-Milliarden-Dollar-Unternehmen eingehalten werden sollten.
Der jüngste Bericht vom 31. März weist Vermögenswerte in Höhe von 82,425 Milliarden USD und Verbindlichkeiten in Höhe von 82,262 Milliarden USD aus. Dies impliziert ein Eigenkapital von 162 Millionen USD oder, um den umgangssprachlicheren Begriff in diesem Zusammenhang zu verwenden, eine Überbesicherung von 162 Millionen USD. Gut – scheint akzeptabel.
Aber jetzt lass uns ein bisschen rechnen. Diese 162 Millionen USD machen 0,2 % des Vermögens aus. Wenn also das Vermögen um 0,2 % sinkt, ist Tether per Definition unterbesichert. Nicht so schön – und inakzeptabel. Ein unterbesicherter Stablecoin, was könnte schief gehen?
Bildung von Reserven
Sie können bestreiten, dass alle Vermögenswerte in Commercial Paper, T-Bills und anderen sicheren Anlagen enthalten sind, aber das ist nicht wahr. Derselbe Bericht beschreibt 5 Milliarden USD an „anderen Investitionen (einschließlich digitaler Wertmarken)“. Die 162 Millionen USD an Überbesicherung, über die Tether derzeit verfügt, entsprechen 3,3 % dieser 5 Milliarden USD. Wenn Sie ein Kryptowährungsinvestor sind, muss ich Ihnen nicht erklären, wie volatil Ihre digitalen Token aus der freundlichen Nachbarschaft sein können. Können Sie sich vorstellen, dass digitale Token seit dem 31. März um 3,3 % gefallen sind und Tether unterbesichert sind? Ich wette, Sie können.
Ich habe mich als Nächstes mit diesem Bericht befasst, der gezeigt, dass Celsius-Token eine der Investitionen von Tether waren, nämlich 62,8 Millionen USD, um genau zu sein. Celsius Network ist eine Kreditplattform, auf der Einleger zusätzliche Renditen auf ihr Vermögen (BTC, ETH usw.) erzielen können, wenn sie sich bereit erklären, ihre Beteiligung an Celsius-Token zu verdienen. Wie wäre es, wenn wir uns den Celsius-Token seit Oktober 2021 ansehen, als Tether über 50 Millionen USD in seine Serie B investierte?
Das ist ein cooler Rückgang von 87 %. Autsch.
Nochmals – die obigen Zahlen für Vermögenswerte und Verbindlichkeiten stammen vom 31. März 2022. Seitdem ist Krypto stark rot, also wer weiß, wie die Zahlen jetzt aussehen. Aber angesichts des Mangels an Transparenz und Bilanzgymnastik von Tether ist es nicht schwer vorstellbar, dass das bevorstehende Bilanzupdate das Bild in einem rosigeren Licht erscheinen lässt, als es tatsächlich ist.
Accouting
Tether behauptet, dass sie Wertminderungen, aber keine Gewinne in ihrer Bilanz ausweisen, und dass dies in den dünnen Anteil von 162 Millionen USD oben einfließt, was daher konservativ ist. Aber das ist aufgrund des Mangels an transparenter Berichterstattung wirklich schwer zu überprüfen. Außerdem könnten Sie hier auch den Advokaten des Teufels spielen und sagen, dass, wenn die Konten den geringeren Wert oder Wertverlust verzeichnen, dies impliziert, dass Tether wesentlich mehr in diese „anderen Investitionen (einschließlich digitaler Wertmarken)“ investiert hat als die derzeit auf ihnen befindlichen 5 Milliarden USD „Bilanz“ (dort mit Anführungszeichen angefügt). Und wenn sie hier unter Wasser sind, wer weiß, woher diese Finanzierung kam und wie es um die Gesundheit der gesamten Organisation bestellt ist?
Auch wenn die Antworten auf diese Fragen von entscheidender Bedeutung sind, besteht mein Hauptstreitpunkt darin, dass sie zunächst gefragt werden müssen. Hier wühle ich mich durch die Bilanz, hole verschiedene Berichte von vor Monaten hervor und versuche, die Teile zusammenzusetzen, damit ich das gesamte Puzzle sehen kann. Aber dies ist ein Stablecoin im Wert von 73 Milliarden USD, der für die Gesundheit des Kryptowährungssystems von zentraler Bedeutung ist. Es sollte einfach nicht so undurchsichtig sein; Das Puzzle sollte für alle sichtbar sein.
Auch wenn alles glatt läuft und Sie vollstes Vertrauen in diese „Bilanzberichte“ haben, vergessen wir nicht, dass das Unternehmen eine düstere Geschichte hat. Sie behaupteten ursprünglich, ihre Reserven seien eins zu eins durch den USD gedeckt, bevor die Untersuchung des New Yorker Generalstaatsanwalts dies als Lüge aufdeckte. Und ich benutze dieses Wort nicht leichtfertig. Dies veranlasste sie, ihre Rhetorik von „vollständig durch den USD gedeckt“ zu vollständig durch „Tether-Reserven gedeckt“ zu ändern. Darüber hinaus werden diese Bilanzaktualisierungen überhaupt nur veröffentlicht, um die Anforderung zu erfüllen, ein Ergebnis derselben Untersuchung. Sonst tappen wir noch mehr im Dunkeln, als wir es derzeit sind.
Die Vorteile
All dies bringt mich dazu, warum ich glaube, dass die Rückzahlungen in Höhe von 10 Milliarden USD im letzten Monat eine gute Sache sind. Je kleiner Tether wird, desto geringer ist sein Einfluss auf die Branche und desto geringer wäre der Ansteckungseffekt im Weltuntergangsszenario einer Kernschmelze (ich betrachte hier nur Hypothesen). Je früher die Branche von diesen mühsamen, sich wiederholenden und langweiligen Fragen zu den Reserven von Tether wegkommen kann, desto besser.
Wie ich bereits sagte, glaube ich nicht, dass wir kurz vor einem Zusammenbruch des USDT stehen. Ich hätte mich nie für einen Skeptiker von Tether gehalten, ähnlich wie viele Leute ständig dagegen ankämpfen, und das seit Jahren. Doch angesichts der jüngsten Eingeständnisse des Unternehmens sowie der wirklich schäbigen Bemühungen bei der Bilanzberichterstattung fühle ich mich zunehmend von USDT abgeschreckt.
Ich vermeide USDT, wann immer ich kann, zugunsten seriöserer Ställe. Weil es auf die einfache Frage hinausläuft – warum sollte ich nicht? Es gibt keinen inhärenten Vorteil, Tether zu halten, abgesehen davon, wie allgegenwärtig es ist, und andere holen jetzt auf. Es besteht jedoch ein enormes Abwärtsrisiko, so unwahrscheinlich Sie das auch halten. Und selbst wenn Sie nicht glauben, dass alles zusammenbrechen könnte, sollte ein De-Pegging wie in diesem Monat ausreichen, um Sie davon zu überzeugen, einen stabileren Stablecoin zu halten (wenn ich diesen Satz schreibe, beginne ich zu verstehen, wie manche Leute sich über Kryptowährung lustig machen). Hoffentlich tut die Branche dasselbe, denn ob man nun daran glaubt oder nicht, dieses wiederholte Narrativ, das einfach nicht verschwinden will, ist für alle Beteiligten schädlich.
Fazit
Dies war im vergangenen Monat ein Stablecoin im Wert von 83 Milliarden USD. Jetzt ist es ein Stablecoin im Wert von 73 Milliarden USD. Hoffentlich wird seine Popularität weiter schwinden und seriösere und transparentere Ställe werden organisch Marktanteile gewinnen. USDT ist seit einiger Zeit eine Geißel der Branche, weshalb ich mich über jeden eingelösten USDT-Dollar freue.
Ich schließe mit dem folgenden Zitat von Tether CTO Paolo Ardoino, der letzte Woche Folgendes über Tethers 100-prozentige Anerkennung all dieser Einlösungen im letzten Monat zu sagen hatte:
„Diese jüngste Bescheinigung unterstreicht weiter, dass Tether vollständig unterstützt wird und dass die Zusammensetzung seiner Reserven stark, konservativ und liquide ist.“
Aber Paolo, weist die Tatsache, dass diese Aussage überhaupt gemacht werden muss, nicht auf das Problem hier hin? Tether wurde vor 8 Jahren im Jahr 2014 gegründet. Es ist zu einem Punkt gewachsen, an dem es heute 73 Milliarden USD wert ist und einen großen Teil der Branche antreibt. Und der CTO muss immer noch Erklärungen veröffentlichen, in denen er argumentiert, dass die Rückzahlung von 15 % des „vollständig abgesicherten“ Vermögenswertes beweist, wie sicher es ist?
Das ist, als würde ich meine Mum anrufen und sagen: „Hey Mum, du wärst stolz auf mich. Ich habe heute kein Heroin genommen!“. Ich bin mir wirklich nicht sicher, ob das eine so großartige Leistung ist, oder?