ロシアの侵攻でビットコインのヘッジ論が破綻

ロシアがウクライナに侵攻したという衝撃的なニュースが一夜明けて、今日の午後は金融について書くのは少し取るに足りない気がします。ウクライナの人たちが無事であることを心から願っていますし、個人的なことですが、2022年にヨーロッパで戦争の危機に瀕していることが信じられません。悲しいことです。

しかし、金融市場を見ると、この24時間でボラティリティが急上昇しているのは当然です。今回は、私が特に興味深いと感じたことに焦点を当てたいと思います。他の主要な資産クラスと比較したビットコインの値動きです。なぜなら、暗号で最も魅惑的なシナリオの1つは、ヘッジ理論のものだからです。

•ビットコインは、効果的なインフレヘッジを提供します。これは、法定紙幣の劣化を回避する方法です。（最近のマネープリンターの気候で目立つようになります）

•デジタルゴールドであるため、株式を含むポートフォリオのリスクリターン特性が向上します。

以下は過去24時間の文脈で、私が取り上げたい点です。

マーケットフォールアウト

それで、プーチンは宣戦布告します。市場はどのように反応するでしょうか？

•株式：S＆P 500は約2.8％低下、ヨーロッパのStoxx 600株価指数は3.5％低下、Nasdaqは3％近く低下しました。これは予想されることです。ここで驚くことはありません。

•ゴールド：この商品は17ヶ月ぶりの高値を付け、約1.5％上昇し、したがってヘッジの約束を果たしました。ゴールドバグたちは喜んでいるでしょうが、ここでも特に変わったことはありません。

•Bitcoin：自称デジタルゴールドは、ここしばらくの間、ヘッジとして自画自賛してきました。そして、危機が訪れ、株式市場が急落し、ビットコインが行動する時が来たようです。その結果はというと、7％の急落です。

 過去24時間におけるゴールド（黒）S&P500（青）Bitcoin（オレンジ）のリターン（via BarChart.com）

相関-> 1

投資家はリスクを回避し、安全資産（中でも現金）を保有しようとします。ゴールドはその一部であり、長い間、より安全な価値の貯蔵物として評価されてきました。この24時間の出来事から、Bitcoinはまだそのような安全資産として適格ではないことが分かりました。ボラティリティと暗号はピーナッツバターとジャムのように相性が良く、標準偏差が下がらない限り、Bitcoinの価値貯蔵としての地位を確立する目的は達成されないでしょう。

つまり、Bitcoinはまだゴールドという師匠に弟子入りしている状態なのです。 Bitcoinのボラティリティは最新の30日予測で3.36%であり、投資家が激動の時代にエクスポージャを縮小しているのは驚くにはあたりません。誤解を恐れずに言えば、ゴールドがBitcoinよりも優れた投資対象であると言っているわけではありません。（上記では「師匠」という言葉を非常に大雑把に使っているのです）個人的には、過去10年間にゴールドが示したリターン特性を考えると、ゴールドを保有することに納得がいきません。（他のあらゆる資産が急上昇した2011年以降のリターンは5％未満です）これを保有することの機会費用は、ここ最近で壊滅的なものとなっています。しかし、今回はヘッジ特性についてのものであり、期待リターンについてのものではありません。そして今現在、Bitcoinは市場が低迷している時に持ちこたえることが出来ていません。

BullionVaultを介して、ゴールドは2011年の最高値をわずかに上回っています。

成熟

ここで見落としてはならないのは（何度でも言うが）、Bitcoinの幼少性です。2009年に誕生したばかりのBitcoinは、暗号マニアの想像をはるかに超える勢いで主流になりつつあります。それでも、人々はそのボラティリティに焦っています。あなたは何を期待しているのでしょうか？10年足らずで確立された、評判の良い価値貯蔵品に何を期待するでしょうか？文化が最初にゴールドの輝く美しさを発見したのは紀元前4000年のことで、価値の貯蔵という特性を発揮するのに何千年もかかっています。紀元前1200年のエジプトのファラオは、Bitcoinでジュエリーを作っていたと思いますか？スペインの征服者エルナン・コルテスは、16世紀にブロックチェーン技術の輝きに目を奪われたのでしょうか？

ですから、ロシアのウクライナへの進軍は、Bitcoinがまだ評判の良い価値貯蔵手段ではないことを示していますが、これは驚くことではありません。今現在、戦争が発表されたら、暗号よりも現金やゴールドの方がいいに決まっています。そのことは、数字を掘り下げて考えるまでもなく明らかです。

先例

時計を2020年3月に戻してみよう。この時、我々の友好的な隣人であるパンデミックは初めて爆発的に流行し、市場全体に激震を与えました。確かに、昨夜のプーチン大統領の攻撃よりも大きな衝撃で、S&P500は1週間のうちに過去最悪の6日間のうちの2日間を過ごしましたが、(-12.0%と-9.5%)これは我々が指摘できる最も最近の危機でした。一方、Bitcoinは、7,900ドルから4,100ドルまで急落し、瞬く間に価値の半分を失いました。私のルームメイトがよく言っていたように、暗号に手を出すと、株は…つまらなく感じるものです。

COVIDの発症中のBitcoinチャート 2020年3月11日〜13日

進捗

2020年3月以来、我々はBitcoinがテスラのバランスシートに加えられ、エルサルバドルで法定通貨となり、主流メディアに取り上げられ、時価総額1Tドルを超えて行進するのを見てきました。（今年、反落しましたが）しかし、悪質なディップはまだ出現しています。

•2021年5月：58,000ドルから33,000ドル

•2021年9月：53,000ドルから41,000ドル

•2021年11月/ 12月1日：68,000ドルから33,000ドル

したがって、今日のプルバックは表面を傷つけることすらほとんどなく、それは現実世界のイベントがそれらを引き起こしていることです。特に2021年5月のクラッシュは一見ランダムで、暗号通貨は暗号通貨でした。

未来

はっきりさせておきますが、私はBitcoinで長期的に強気です。制度面での進歩、trad-fiから渡った輝かしい精神、そして主流の受け入れはすべて、過去2年間で信じられないほど前向きな進展だと思います。私たちの社会の将来においてBitcoinが果たすべき非常に重要な役割があると思います。しかし、このボラティリティのすべてが依然として神経質な短期的ホールドになっているという事実を回避することはできず、現在、それは確かに価値の保存状態を達成していません。好奇心で、2013年に遡るBitcoinに対するS＆P 500の月次リターンの数値を調べて、相関関係がどのように変化したかを確認しました。 COVID以来、比較的強いことがわかります。（特に、2020年は、FRBの印刷によって引き起こされたUp Only環境と非常に高い相関関係があります） 2019年以前は、Bitcoinがまだ主流の牽引力を見つけていなかったため、それはいたるところにあります。どちらにしてもパターンはあまりありません。

この24時間のようなマクロのネガティブな出来事によって、Bitcoinが1%や2%刻みで上昇する日が来るかもしれません。Bitcoinは安全資産として堅調に推移する可能性があり、話題にする楽しみもなくなります。確かにそれについて日々記事を書いている必要はなくなるので、もしかしたら私の仕事もなくなるかもしれません。しかし、他のリスク資産とのデカップリングはまだ起こっておらず、この24時間がそれをさらに証明しています。Bitcoinはもっと…退屈になる必要があります。

サインオフにあたり、おそらくPlanB（Bitcoin Stock to Flowモデルの作成者）は、ツイートでより簡潔にそれを語っています。