キーポイント
- Terramの最大のリスクと1年後の価格の行方。
- LUNAがイーサリアムに対抗しない理由。
- アンカーで利回り20%は続くのか、銀行口座として使っても大丈夫なのか？
賭け
クリプトは奇妙な場所です。億万長者が匿名のツイッターユーザーに反応し、数百万ドルの賭けに出るような業界は他にないでしょう。
しかし、先週はまさにそのような状況でした。「semi-retired degen, now investing」と自称する匿名のTwitterアカウント「Sensei Algod」がTwitterで、LUNAが1年後に低い価格で取引されていると100万ドル賭ける人がいないか問い合わせたのです。
その後、賭け金は増加しました。仲間のanonアカウント@GiganticRebirthが入り込んだのです。この男は、自分自身を「retired trader」および「2024 Presidential candidate」と表現しています。ドナルド・トランプ氏が匿名でツイッターに戻ってきたのでしょうか？あるいは、カニエ・ウェストのバーナーアカウントかもしれません。彼はまだ2024年に立候補するつもりなのでしょうか？誰であろうと、彼は1000万ドルに賭け金を増やしたのです。
続いて登場したのは、Terraの創業者であるDo Kwon氏です。億万長者の彼は、Twitterでしばしば餌に食らいつき、批評家たちからTerraのエコシステムを熱烈に擁護しています。
まさに、皆さん、私たち自身が賭けの対象なのです。大きなエゴの持ち主が、人前で何をしでかすか、それは驚くべきことです。
Lunaー1年間の予測
さて、誰が勝つのでしょうか？例えば、2023年のセント・パトリックス・デイに、LUNAはどこで取引されているのでしょうか？
LUNAに飛び込んで、どちらがトップになるのか確かめてみましょう。もし、私の意見に反対なら、Twitterで私を呼び出してください。（ただし、賭け金を1000万ドルから1000ドルに下げましょう）
基本を、超簡単に説明します。LUNAは、Terraエコシステムが稼働するためのトークンです。Terraの価値は、一連の安定コインに由来しており、その中でも最も顕著なのがUSTです。USTの需要が上がるとLUNAが焼かれ、USTの需要が下がるとLUNAが鋳造されます。このように、ペッグは維持されます。裁定取引の原理を応用した、非常に巧妙なアルゴリズムの仕組みです。
ここで理解しなければならないのは、LUNAの価格はUSTの普及に依存しているということです。USTの需要が増えれば、LUNAは焼かれ、価格は上昇するということです。
Total Value Locked
DeFiの状況を見ると、total value locked（TVL）が2,060億ドルもあることがわかります。Terraはこのうち12.3%を占め、TVLは250億ドルです。つまり、TVLで圧倒的なシェアを誇るイーサリアム（TVLの55％、1140億ドル）に次いで、TerraはTVLで2番目に大きなDeFiプラットフォームとなります。
DefiLlama
イーサリアムの問題を紹介する必要はありません。現実の世界では、ロシアの侵略供給ショックを受けて、人々はガス価格にショックを受けています。もちろん、誰かが以前にイーサリアムで取引したことがあるなら、それらの現実世界のガス価格はまだブロックチェーンに比べて安いようです。
しかし、「ETHキラー」は実際にはTerraのゲームではありません。それはイーサリアムと一緒に繁栄することができます、これらの2つはライバルである必要はありません。それでも、時間の経過とともにTVLをプロットすると、TerraがDeFi市場シェアを獲得していることは明らかです。
DeFi TVLのシェア、DefiLlama
さて、先に概説したように、LUNAの成長はUSTの採用に直接依存していることを思い出してください。TerraプラットフォームでのTVLのこの拡張により、USTの成長が見込まれますね。
UST時価総額、CoinMarketCap
上のグラフが示すように、まさにそれが起こったことです。成長は電気的であり、昨年8月の時価総額が20億ドルをわずかに上回り、現在の時価総額は150億ドルに急上昇しました。それはそれが14番目に大きい暗号通貨であることを意味します。さらに重要なことに、それは4番目に大きいステーブルコインです。Terraの競争はイーサリアムではないからです。Terraの競争は他のステーブルコインです。
したがって、LUNAの鍵となる上記のグラフが続きます。 Terraがステーブルコイン市場の支配に取り組み続けることができれば、LUNAの価格は上昇します。 Terraは、継続するためにUSTの採用を増やす必要があります。 DeFi業界の重要な部分である支配的なステーブルコインになるにはUSTが必要です。
それでは、このステーブルコインの成長を引き起こしているものを評価しましょう。
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非中央集権
その通り、Terraのユニークなセールスポイントは、分散性という重要な品質を誇っていることです。Tetherの中央集権的な性質（および疑わしい準備状況）はよく公表されているし、USDコインはCircleによって発行されています。Binance USDはBNBジャガーノートの一部です。したがって、これらのコインはすべて、機関によって管理されているのです。資産は自由に凍結することができ、発行組織への信頼が必要です。
一方、Terraは完全に分散型であり、先に述べたアルゴリズムペッグによって制御されています。ペグが成立することを信じるしかないのですが、それについては後ほど……。
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AppsとAnchor
投資家がUSTを保持するには、インセンティブが必要です。 Terraエコシステムには、投資家が財務目標を達成できる一連の金融商品が必要です。これは、借り入れ、貸し出し、株の購入、日常の取引などです。
これはTerraが優れているところです。ほんの数例を挙げると、Mirrorは株の購入を許可しています。Chaiは韓国で人気が高まっている決済アプリですが、他にも無数のアプリが開発中です。
しかし、他のどのプラットフォームよりも成長を促進しているプラットフォームが1つあります。それは、Anchorです。借り入れと貸し出しのプロトコルは、貸し手にUSTで20％近くの利回りを得る機会を提供します。これにより、多くの消費者は法定紙幣をUSTに変換し、Achorを事実上の普通預金口座として扱うようになりました。
これは、LUNAの成長の背後にある最大の推進要因です。以前はDeFiスペースで非常に高い利回りが蒸発したため、市場で入手可能な最高の「安全な」利回りの中で20％の利回りを獲得するために、アンカープロトコルに資金が投入されました。 USTの時価総額はこのように膨らみ、LUNAの価格は垂直になりました。しかし、それは実際に「安全」でしょうか？
アンカーのTVLの成長は急、DeFiLlama
上のグラフが示すように、アンカーには現在133億ドルのTVLがあります。これは、TerraエコシステムのTVLの52％に相当するプロトコルであるため、重要です。
しかし、この20％の歩留まりは持続できるのでしょうか？それは安全でしょうか？この質問に答えることは、LUNAの将来の価格予測に不可欠です。
数字を分解してみましょう。以下に、Anchor財務の簡単なモデルと、それらがどのように積み重なるかをまとめました。
借入人
- 借入金額26億ドル このプラットフォームは現在、借り手に対して12.25%の手数料を課しています。
- 43億ドルの（保税）LUNAと11億ドルの（保税）イーサリアムが、同じ借り手からローンの担保として提供されています。Anchorはこの担保を利用してステーキングイールドを稼ぎ、貸し手に支払うための追加収入を得ます。（現在、LUNAは約7％、Ethereumは約4.3％）
貸し手/借り手
- その19.5％の利回りを追いかけて、アンカーには105億ドルの預金があります
- 19.5％は支払われる利回りであり、必要な年間支払額20億ドルに相当します。
私は上の図の数字を実行し、下の図の出力を使用しました。ご覧のとおり、現在の数値では年間14億ドルの不足があります。これは問題であり、主に最近の暗号市場の低迷の中で借入需要が枯渇しているという事実に起因しています。コインの反対側（しゃれのようなもの）では、19.5％の利回りを得るためにますます多くの消費者が資金を預けています。
それで、その赤い数字はどのように修正されるでしょうか？
Anchorプリンティング
システムでごまかす、その方法です。Anchorプロトコル自体には ネイティブ・トークンがあります。借入需要は、実はこのAnchorトークンの印刷によって煽られており、低金利によって借入を動機づけているのです。
このAnchorの印刷は、トークンを非常にインフレにするもので、最初の4年間は1億トークンが上限となっており、すでにその上限で動いているのです。現在のAnchorトークン1個あたりの価格を2.99ドルとすると、借入需要を下支えするために、毎年2億9900万ドルが印刷され、借入人に配られていることになります。そして、預金金利を維持するために必要な借入額よりも、借入額はまだ大幅に少ないのです。
このアンカー印刷が終了すれば、傭兵的な借り手は他の場所に移動すると思います。借り手はもはや、A) 担保資産の杭打ち利回りを手放し、B) 高い金利を支払うことを望まなくなるのである。そして、これは、実際、他のDeFiプロトコルで見られたことと全く同じで、最初のゴールドラッシュが枯渇すると、資本が他の場所に移動します。つまり、上記のような格差は、実際に拡大する可能性があるのです。
イールドリザーブ
第二に、イールドリザーブというものがあります。これは、現在のように借入と貸付の需要が異常なときに、プロトコルを補充するための基金です。現在のイールドリザーブは4億2,300万ドルですが、先月、Do Kwon氏自身が4億5,000万ドルを上乗せしています。この利回り準備金は、アンカーが預金者に支払う利息が19.5%に満たない場合に、それを補うためのものです。私の計算では、この4億2300万ドルは、現在のレートで111日分の不足分を補うのに十分な金額です。
Do Kwon氏は先月、Yield Reserveに4億5000万ドルを追加した後、Twitterで上記のツイートを共有しました。
サステナビリティ
これでは、19.5%の持続可能性について楽観視できないのは明らかですが、いくつかの事実が抜け落ちている。Anchorは、ほぼ1年前の今日（2021年3月21日）にローンチしたプロトコルです。そして、133億ドルのTVLを有しています。これは、他のほとんどすべてのプロトコル、その多くが2倍以上の期間にわたって存在しているプロトコルを上回っています。
いいえ、このレートは持続可能ではありません。もちろんそうです。もしそうなら、何かが完全に間違っているのでしょう。世界の他の国々がここ数年の低金利環境の中で糊口をしのいでいるときに、何もせずに20%の利益を長期的に得ることはできないのです。タダ飯はたまにならあるかもしれないが、いつまでもあるわけではないのです。
そのため、利回り準備金の補充が再び必要になります。
しかし、だからどうしたというのでしょう？Anchorは1年前のものです。創業1年で資金投入が必要になるベンチャー企業は珍しいと思いませんか？膨れ上がった預金をマイナスに見るのはやめて、1年で100億円という膨大な量を評価する必要があります。この利回り向上は、アンカー社が軌道に乗るまでのスタートアップ費用と考えるべきでしょう。スタートアップは自分で立ち上げるものであり、少し余裕を持たせてあげましょう。USTの時価総額グラフをもう一度スクロールして、その巨大な成長と、X軸がカバーする時間の短さを評価してください。これは垂直上昇であり、LUNAの価格からもわかります。
長期的な視点
もちろん、上乗せがいつまでも続くわけではありません。Anchorは、いずれは自立する必要があるのです。それとも、そうでしょうか？
仮に預金金利が14％に下がったとしても、それは市場最高水準にあります。これは悪いことではありません。それは、死のキスではなく、プロトコルが成熟している証なのです。そして、忘れてはならないのは、この預金金利が下がれば、預金需要も減るということです。少ない預金は、より高い金利を支払うことを意味します。Anchorプリンティングが止まれば、傭兵的な借金が他のプロトコルに逃避すると先に予測したように、利回りが下がれば、預金側にも同じことが起きるでしょう。利回りを追い求める人たちが移動するのです。
上記のモデルが示すように、現在の持続可能な率は6.29％です。したがって、4倍の借入金を預け入れたとしても、プロトコルは6.29％を支払うことができます。あなたの銀行はあなたに6.29％を支払っていると思いますか？そしてそれは、金利が下がっても預金者が逃げないことを前提としています。預金が10％減少し、借入金が10％増加すると仮定すると、バランスAPRは7.32％であり、現在の状況に対して103bpsの大幅な増加です。そして再び、より広い市場の文脈では、非常に健全な利回りです。 
だから、Terraへの弔辞の準備を冷静にしましょう。そう、19.5％から絶対に下がりますが、それでいいんです。利回りは稼げます。そして、この記事に一番関係するのは、Terra（とLUNA）は絶対に大丈夫だということです。
ペグ
しかし、もう1つ大きなリスクがあります。先に述べたように、ペグは裁定取引の法則によってアルゴリズム的に維持されている。USTが1ドル以上で取引されると、1ドルに戻るまでLUNAに売られ、その逆もまた然りです。しかし、売り圧力が非常に強い場合はどうでしょうか。誰もがUSTから手を引きたいと思ったら、どうなるのでしょうか。
まあ、これは以前にも起こったことです。市場が極端に下落したとき、投資家はUSTに関わりたくなかったのです。彼らは、古き良き不換紙幣を欲しているのです。暗号の赤の時代がどれほど醜いものになるか、そして暗号ランドがどれほど早く空になるかを忘れてはなりません。
USTの価格履歴– CoinMarketCap
大きな危険は、Anchorに関する持続可能なレートではありません。上のグラフのことです。USTを保有していると、この赤い急落は恐ろしいです。ペグが壊れればTrraは潰れる、それは論外です。
上記でわかるように、2021年5月がペグがぐらついた直近の例で、USTは95cで取引されています。つまり、人々はUSTが崩壊した場合に貯金を全て失う可能性を避けるために、5%の損失を覚悟で資金を投入したのです。もしTerraが評判の良いステーブルコインになりたいのであれば、それはどんな状況下でも起こりえないことです。あなたのフィアット銀行口座で、これを受け入れることができますか？
銀行への融資に似ていますが、誰もUSTを持ちたがらないなら、たとえ裁定取引の機会があったとしても、買い手はいないでしょう。明日、米国が消滅する可能性があると感じたら、1ドル札を95セントで買いますか？いや、買わないでしょう。
もちろん、2021年5月のあの日、暗号市場はメルトダウンし、業界全体で品質への逃避が起こりました。それ以後もひどい日はあったが、ビットコインが数時間のうちに30%も急落したあの日ほどひどい日はなかったです。
良いニュースは、USTがクラッシュを乗り越えるたびに、より強くなっていることです。このような不測の事態に備え、Terraはさらなるセキュリティ対策を施し、最終的にエコシステムはストレステストを乗り切りました。
個人的には、ペグの状況には満足していますが、これは依然として、そしてこれからも、エコシステムにとって最大のリスクであり続けるでしょう。また、USTの時価総額が当時から7倍になったことも注目に値します。別のブラック・スワン・イベントが発生した場合、USTが小さかった2021年5月当時よりも大幅に売り圧力が高まることになります。LUNAが数十億円の売り圧力を吸収しなければならなくなれば、LUNAへの圧力はかなり大きくなり、その結果、より厳しいストレステストになる可能性があります。 しかし、私にとっては、19.5%の利回りは、USTを保有することを補うに十分な利回りです。しかし、ここでリスクを見失わないようにしましょう。
結論
さて、そろそろ1,000万ドルの質問にお答えしましょう。来年のセント・パトリックス・デーには、LUNAはどこで取引されているのでしょうか？私が母国のアイルランドで、混雑したパブでギネスを飲みながら取引していることを願うばかりだ。87ドルの上か下か？
CoinMarketCapを介した昨年のLUNAの支配的な価格行動
暗号の世界では1年は長い時間です。この質問を難しくしているのは、LUNAの未来だけでなく、暗号市場全体を予測する必要があることです。しかし、ここで興味をそそられるのは、LUNAがトップ50の中でビットコインとの相関が最も低いコインの1つであるという事実です。これは、市場が下落に転じると、投資家は下落した保有資産をUSTを含む安定コインに売却するためです。
このことが何よりも、USTがペグを維持し、エコシステム全体が健全であるという私の自信を後押ししているのです。市場全体が急落する中、トレーダーがどれだけ自信を持ってステーブルコインを保有しているかを見ること以上に良いリトマス試験紙はないでしょう。とはいえ、LUNAの価格は、たとえ他のコインよりも持ちこたえたとしても、暗号の弱気相場が長引いた場合には、やはり苦しくなるでしょう。
賭けのエスクローアドレス。2200万ドルが含まれています。
分散型ステーブルコインには市場があり、LUNAにはここでの競争相手があまりいません。開発中のアプリを入れれば、このエコシステムが資本を集め続けられない理由はないでしょう。USTの時価総額は、1年後にはまた高くなると思います。
相互作用の心温まる終わり
Anchor債の利回りは、1年後も19％前後で固定されていると思います。私は、このレートが1年間続くと信じていますし、この賭けが私に求めていることはそれだけです。私はこのペグを365日間保持できればいいのです。それがここでの本当のリスクです。ここで重要なのは、1年という時間軸です。
だから、1年という時間を考えると、私はこの賭けでオーバーを取ることにします。
どうせAnchorに賭けるのはつまらないでしょう？